第一梯队:USDT与USDC双寡头
USDT是全球第一大稳定币,由Tether发行,流通量超过1300亿美元。其储备主要为美债与一级国债基金,月度审计由BDO进行。USDT在Tron、以太坊、Solana、BNB Chain、Polygon等多链发行,新兴市场渗透率最高。Tether 2024年净利润超过130亿美元,是全球最赚钱的加密公司之一。
USDC是第二大稳定币,由Circle发行,流通量约350亿美元。储备完全为美债与现金,月度审计由Deloitte进行。USDC的合规深度行业最高,与BlackRock建立深度合作,正在推进IPO。投资价值上,USDT无可交易代币(Tether为私人公司),USDC可关注Circle上市后的股票表现。两者共同构成稳定币赛道主要参与者的最顶层。
第二梯队:DAI/USDS与去中心化路线
DAI是最大的去中心化稳定币,由MakerDAO发行,流通量约50亿美元。机制是用户超额抵押ETH、BTC、USDC等资产铸造DAI,清算阈值通常为150%抵押率。MakerDAO品牌已重塑为Sky,推出USDS与sUSDS。原MKR代币转换为SKY,具备显著的协议治理价值。
USDS继承了DAI的机制,同时引入Sky Stars奖励、合规接入、跨链优化。投资上,SKY代币的P/S(市销率)在DeFi龙头中处于偏低水平,是值得长期跟踪的标的。
第三梯队:Ethena USDe与收益型新贵
USDe是Ethena发行的合成美元,流通量突破50亿美元。其机制是Delta中性永续合约策略:做多现货ETH/BTC,做空等量永续合约,赚取资金费率。这种设计让USDe的sUSDe版本提供10-30%年化收益,是2024年最爆款的链上美元产品。
Ethena的协议代币ENA已在币安、OKX、Binance上线,投资价值与USDe规模高度相关。需要注意永续合约资金费率长期为负的风险,这是稳定币赛道风险中的核心变量。
第四梯队:Ondo USDY与RWA龙头
USDY是Ondo发行的代币化美债稳定币,流通量约5亿美元。底层是美国国债,通过托管银行持有,链上以稳定币形式发放。年化收益约5%,完全合规、可审计、机构友好。Ondo是当前RWA赛道的龙头,与BlackRock深度合作。
ONDO代币在2024年大幅上涨,是稳定币赛道协议代币中表现最好的之一。投资逻辑是RWA赛道的β + Ondo的α,长期可期待。这种思路也适用于稳定币赛道百倍机会中的标的筛选。
第五梯队:Frax FRAX/sfrxUSD与算法稳定币复兴
FRAX是Frax Finance发行的混合稳定币,流通量约6亿美元。机制结合部分抵押 + 算法调节 + 协议拥有流动性,韧性显著强于传统纯算稳定币。Frax V3引入RWA储备,弱化了反身性风险。
协议代币FXS长期是DeFi投资者的重仓选择,具备多重价值捕获机制(协议费、Veto治理、Staking)。Frax还推出了frxUSD与sfrxUSD等子产品,持续创新。
第六到第十梯队:FDUSD、PYUSD、TUSD、Mountain USDM、Lybra eUSD
FDUSD由香港First Digital发行,流通量约30亿美元,主要在币安生态流通,享受零费率交易对红利。PYUSD由PayPal与Paxos合作发行,流通量约15亿美元,目标是把2亿PayPal用户带入链上。TUSD作为老牌合规稳定币,流通量稳定在5-10亿美元。
Mountain USDM是以美债为底层的合规稳定币,流通量约5亿美元,在多链原生发行。Lybra eUSD是基于LST的稳定币,流通量约5000万美元,适合追求高收益的进阶用户。这些项目共同构成稳定币赛道的多元化格局,与稳定币赛道竞争格局的演化路径深度匹配。
关注名单:新兴稳定币与本地化产品
除主流稳定币外,值得关注的新兴项目包括:Aave的GHO、Curve的crvUSD、Liquity的LUSD、Inverse的DOLA等DeFi原生稳定币;EURC、XSGD、BRZ、AED1等本地化稳定币;Zkash、Aztec相关的隐私稳定币(与ZK赛道与DeFi关系深度交叉)。这些项目规模相对较小,但创新性强,具备爆发潜力。
总结
稳定币赛道代表性项目可分为五梯队十大主流:USDT与USDC、DAI与USDS、USDe、USDY、FRAX等,加上FDUSD、PYUSD、TUSD、USDM、eUSD构成完整图谱。投资者可以从中选择最契合自己认知与风险偏好的标的,通过协议代币、质押产品、早期参与等多种方式分享赛道增长红利。